Wednesday, 5 July 2017

DIVERSIFICATION & HOME BIAS. DIVERSIFICACION Y SESGO DOMÉSTICO.

In terms of risk management, a well diversified portfolio or a portfolio applying 1 fund theorem or 2 fund theorem, will be more eficient than a one risky - higher return investment. /  En términos de gestión de riesgo, un portafolio bien diversificado o un portafolio que aplica Teorema de 1 fondo o Teorema de 2 fondos, será más eficiente que una inversión de alto riesgo y alta rentabilidad.Due to transaction costs, barriers to capital mobility, double taxation and the risks of default, liquidity and currency; most managers prefer a 100% one currency portfolio.  Debido a los costos de transacción, restricciones a la movilidad del capital, castigos fiscales y los riesgos de quiebra, liquidez y divisa; la mayoría de gerentes prefieren un portafolio de 100% en una sola divisa.With low transactions costs and no double taxation, the old Sharpe Ratio for a global portfolio excels the old Sharpe Ratio for a 100% home biased portfolio.  This is, the globally diversified portfolio or the 2 fund international portfolio will outperform the 100% one currency portfolio.  Con bajos costos de transacción y sin doble tributación, la razón vieja de Sharpe para un portafolio global supera la razón vieja de Sharpe para un portafolio sesgado al 100% en un solo país.  Esto es, el portafolio globalmente diversificado o el portafolio internacional de 2 fondos excederá el desempeño del portafolio al 100% en una sola divisa.https://www.imf.org/~/media/Websites/IMF/imported-full-text-pdf/external/pubs/ft/wp/2014/_wp14187.ashx

https://www.federalreserve.gov/pubs/ifdp/2001/702/ifdp702.pdf

www.bis.org/repofficepubl/arpresearch_fs_200712.03.PDF

www.imf.org/external/pubs/ft/gfsr/2007/01/pdf/text.pdf

https://www.imf.org/external/pubs/ft/wp/2012/wp1229.PDF


Technical aspects/ Aspectos Técnicos:
1. All of the target assets, their prices, must be rewritten in a common currency.  Using an official Exchange rate. / Todos los activos objetivo, sus precios, deben ser reescritos en una divisa común.   Usando una tasa de cambio oficial.2. After the Price transformation, we can proceed to compute returns , variances, standard deviations and covariances. / Tras la transformación de precios, podemos proceder a computar rentabilidades, varianzas, desviaciones típicas y covarianzas.3. We will need prices correlations, anyways. To discard positive correlated assets, strongly  /  Necesitaremos correlaciones de precios, de todos modos.  Para descartar activos correlacionados fuertemente positivos.4. We will compute the  Securities market line or the efficient old Sharpe Ratio for our asset selection.  / Computaremos la línea del mercado de capitales or la razón Sharpe vieja eficiente para nuestra selección de activos.

5.  If any combination of 2 assets yields a higher value for the old Sharpe Ratio, there is no need to buy the whole market .   Unless the assets under management be millions or more, we will have to dillute our asset allocation to no more of 10% on each asset; funds engaged in high frequency trades invest no more than 1% of the money under management per asset.  / Si cualquier combinación de 2 activos rinde un valor más alto para la razón Sharpe vieja, no hay necesidad de comprar todo el mercado.  A menos que  los activos bajo administración sean millones o mas, tendremos que diluir nuestra colocación de activos a no más de un 10% en cada activo; los fondos enganchados a compraventa de alta frecuencia invierten no más de un 1% del dinero bajo administración por activo.
Sources & Acknowledgements:  Adolfo Barajas, Christian Johnson, Evan Tanner at International Monetary Fund.

Thursday, 5 January 2017

CORPORATE FINANCE & COMPUTATIONAL FINANCE: THE PROBLEM OF SCALABILITY/FINANZAS CORPORATIVAS Y FINANZAS COMPUTACIONALES: EL PROBLEMA DE ESCALABILIDAD

Financial or Ratio Analysis provide us with a lot of information , in regarding , the health of a Company or a Venture, which we might be interested to invest in.  El análisis financiero o de razones, nos provee con mucha informaciòn, en consideraciòn , la salud de una Compañìa o vehìculo de riesgo, el cual podrìamos estar interesados en invertir.


Out of all ratios, the most relievant, it is not one computed from fundamental down and accross Analysis.  De todas las razones, la màs relevante, no es una computada desde el Anàlisis fundamental vertical y horizontal.

When I was still a bachelor student, the discussion was still in diapers.  Industrial & Operation Engineers, some Accountants and Microeconomists were radical about SCALABILITY or marginal income, marginal costs and marginal. utility.  Cuando yo aùn era un estudiante de pregrado, la discusiòn estaba aùn en pañales.  Ingenieros Industriales  y Operaciones, algunos  Contadores y Microeconomistas eran radicales acerca de ESCALABILIDAD o ingreso marginal, costo marginal y utilidad marginal.


What is SCALABILITY in simple words?/Qué es ESCALABILIDAD en palabras simples?
It is the skill a management team deploys to keep growing revenue above the rate at which costs & related expenditures grow.  Es la habilidad que un  equipo gerencial despliega para mantener creciendo los ingresos por encima de la tasa a la cual costos y gastos relacionados crecen.

The problem:  It seems markets are not punishing shares traded at exchanges, in particular , the potential buyers. El problema: Parece que los mercados no estàn castigando acciones negociadas en bolsas, en particular, los compradores potenciales.

The case:  July 1, 2015.  A share market's price is: 17.40.  2 dividends paid out:  On april 29 and june 30, 2016, they are worth 0.45 and 0.44.  On june 30 2016, the market price is 18

El caso: Julio 1, 2015. El precio de mercado de una acciòn es: 17,4.  2 dividendos pagados: En abril 29 y junio 30, 2016, ellos valen 0,45 y 0,44.  En junio 30, el precio de mercado es 18

After running Professor P.C. code on R/Tras correr el còdigo del Profesor P.C. en R :

f=function(y) 0.45*exp(-304*y)+18.44*exp(-366*y)-17.4
uniroot(f,lower=-4,upper=4)  

and after applying interpolation correction/ y tras aplicaciòn correcciòn por interpolaciòn:

y or the daily discount rate is / y o la tasa de descuento diaria es : 0.000225403472 continuously compounded / compuesta continua.   Daily compounded/Diaria compuesta: 0.00022542887727

You can use goal seek to solve this .  Summing up all of the upcoming cash flows in a single cell and the target value will be the price, one year ago..../ Puedes usar Goal Seek para resolver esto. Sumando todo en una celda y el valor objetivo serà el precio, de hace un año.
For an EAR / Para una tasa anual efectiva:  8.575138416625%  on an ACT/ACT date basis.

From INCOME STATEMENT, the marginal income from 2015 and 2014 was/Del ESTADO DE RESULTADOS, el ingreso marginal entre 2016 y 2014 : 35836112000 and the marginal costs/ y los costos marginales : 35853303000.  For a marginal profit /Para una utilidad marginal : -17191000

If we are at the buying side, how are we punishing the current shareholders?  / Si estamos del lado comprador, còmo estamos castigando a los accionistas actuales ?Out of the dividends, we must account this marginal value / Fuera de los dividendos, debemos contabilizar este valor marginal.

At shareholders' meeting , it was approved dividends grossing/En asamblea de socios, fue aprobado, dividendos engrosando  : 16619 millions / millions.

 We could punish this value by substracting "scalability" / Podrìamos castigar este valor sustrayendo "escalabilidad":  16601809000The number of outstanding shares / El nùmero de acciones en circulaciòn: 18,672,822,217

Punished dividend per share /  Dividendo castigado por acciòn:   16,601,809000/18,672,822,217

=  0.88 (it could be 0.89 but to add some drama , let's drop it 1 cent/ puede redondearse a 0,89 pero para darle algo de drama, bajèmolo un centavo)

The new price / El nuevo precio :   0.44*exp(-304*0.000225403472)+18.44*exp(-366*0.000225403472)= 17.39

Could you figure out if negative scalability is even worse? / Pueden imaginar si esta escalabilidad negativa fuera aùn peor?

Why are we punishing twice? / Por què castigamos 2 veces? We are punishing current shareholders for allowing ongoing inefficiences /Castigamos a los accionistas actuales por permitir ineficiencias continuadas.



Sources & Acknowledgements
Professor Simon Stockley, Professor Gad Allon, Professor Jan A. Van Mieghem & Professor Pasquale Cirillo

Tuesday, 5 July 2016

ACCOUNTING RETURNS WITH A DIVIDEND/CONTABILIZANDO RENTABILIDADES CON UN DIVIDENDO

If you are holding a share with regular dividend payments, accounting for returns could be a problem.  Si eres el titular de una acción con pago regular de dividendos, contabilizar las rentabilidades podría ser un problema.

 04-01- 2016   0.83

03-31-2016  0.83


03-31-2016 
0.83 + 0.02625

03-30-2016 0.87
 

03-29-2016 0.87

03-28-2016 0.88
From the above, you are noticing a value 0.02625 This is a dividend. De lo de encima, estás notando un valor de 0,02625 Este es un dividendo.






You are noticing 1 date accounted twice. Estás notando 1 fecha contabilizada dos veces.


The daily returns for this example are as follows...Las rentabilidades diarias para este ejemplo son como sigue...

 
 04-01- 2016   0 %

03-31-2016 
-1.58%
03-30-2016 0%
 

03-29-2016 -1.136%

For April 1, we use an ex-dividend price of yesterday .  For March 31, we use a price embedding such a dividend.  Para Abril 1, usamos un precio ex-dividendo de ayer . Para Marzo 31, usamos un precio incorporando tal dividendo.

Monday, 4 January 2016

A QUICK GUIDE TO REAL OPTIONS/UNA GUIA RÁPIDA A LAS OPCIONES REALES

Real Options are financial options traded OTC whose underlying asset is a business operation; not shares, not raw materials...

Falling into the family of american styled options/Cayendo dentro de la familia de opciones al estilo americano...

Las opciones reales son opciones financieras transadas cara a cara y a la medida cuyo activo subyacente es una operaciòn de negocio; no acciones, no materias primas...Commonly used, three types of real options/Comúnmente usadas, tres tipos de opciones reales:


1. Option To Invest/Opción De Invertir
*A call option/una opción de compra

*Exercise Price/Precio De Ejecución: The up-front investment required when you decide
  to go ahead with the project/ El monto desembolsado de contado y mìnimo    

  necesario para iniciar operaciones.
*Value Of The Underlying Asset/Valor Del Activo Subyacente: Present Value of the net
  cash flows from operating the project/ Valor Presente de los flujos de caja netos de la             operación del proyecto.
*Premium/Prima:  What was/will be necessary to spend to establish the option (licenses,   

  legal paperwork, fares) / Lo que fue o será necesario gastar para establecer la opción   
  (licencias,  papeleo y tarifas de tramitación)


2.
Option To Expand/Opció
n De Expandir:
*A call option/una opción de compra
*Exercise Price/Precio De Ejecución: All of the costs involved in the expansion/Todos los 

  costos involucrados en la expansión.
*Value Of The Underlying Asset/Valor Del Activo Subyacente: Present Value of the incremental net cash flows from expanded operations/Valor presente de los flujos de caja incrementales netos de las operaciones expandidas.
*
Premium/Prima: 
 What was/will be necessary to spend to establish the option (empty space purchase, licenses, legal paperwork, fares) / Lo que fue o será necesario gastar para establecer la opción (espacio vacío, licencias,  papeleo y tarifas de tramitación)

3. Option To Abandon Operations/Opción De Abandonar Operaciones:
*
A put option/una opciòn de venta*
Exercise Price/Precio De Ejecución: The salvage value of the assets that can be sold upon 
  abandonment/El valor de salvamento de los activos que pueden ser vendidos antes de la 
  fecha del abandono total.*Value Of The Underlying Asset/Valor Del Activo Subyacente: Present Value of the net 
  cash flows from continued operations/Valor presente de los flujos de caja netos de 
  proseguir con las operaciones. 
*Premium/Prima:  
What was/will be necessary to spend to establish the option (taxes, fines,   legal paperwork, fare) / Lo que fue o será necesario gastar para establecer la   
  opción (impuestos, multas,  papeleo y tarifas de tramitación)


EXAMPLES:
The present value without the option is $10 million, the present value of the
decision tree with the option is $12 million and the cost of expansion is $2m to be paid in 5 years. The discount rate is 10% per annum. What is the exercise price of the embedded option?

Answer: $2 million (simply, the PV of CAPEX to expand)

The present value with the option is $10 million, the present value of the decision tree without the option is $8 million and the estimated salvage value of assets is $2m to be received in 5 years. The discount rate is 10% per annum.   What is the option's premium ?
Answer: $2 million (10-8)
The present value of the decision tree without the option is $9 million, the present value of the decision tree with the option is $11 million and the cost of expansion is $1m to be paid in 5 years. The discount rate is 10% per annum. If the up-front payment required is $11.5m with the option embedded or $8.5m without the embedded option – what would your investment decision be?
Answer:  
Invest in project without embedded option (10-11.5 = -0.5  but on the other hand 9-8.5= 0.5)

Five years ago,  "Magenta nipples Ltd"  purchased a block of land to establish manufacturing operations. They spent $1.2 million for the 4 acres of land, which was significantly larger than what they needed to conduct operations at the time. In fact they could have gotten away with spending only $800,000 on a smaller parcel of land. Now they are considering building a new factory on the site in response to an increase in demand for their product. It will cost them $300,000 to construct the new buildings on the previously unused part of their land parcel.

 
What was the price paid for the option? $400.000 (1,200,000-800,000)
What is the exercise price of the option? $300.000  (present value of the cost to expand)

Acknowledgements: Sean Pinder & Paul Kofman from The University Of Melbourne
Sources: Bank Of New York-Mellon
, Wikipedia, Coursera.org 

Wednesday, 8 July 2015

A RUBE GOLDBERG & HEAT ROBINSON APPROACH TO PRICE CORPORATE BONDS: ALTMAN Z-SCORE

A quick and dirty formula to price corporate bonds/notes might be given by the following formula:

rf / PS  (it looks like a KLUDGE or some sort of MacGyverism)

rf is the market risk free rate as read from the Temporary Structure Of Interest Rate or Yield Curve.  PS is the probability of success for the Corporation or (1-Probability Of Default)


This is the catch!   Probability of Default or Probability Of Success is not easy to get.  You will need to run an algorithm entitled: Altman Z-Score (by Professor Edward I. Altman) with the following figures belonging to a "Columbian" Corporation listed on BVC:

Working Capital=333,060,600

Total Assets=1312,650,600

EBIT=117,550,800

Sales=2546,934,000

Market value of equity is :744,488,400

Total Liabilites:  470,203,200

Retained Earnings: 587,754,000

T1 = Working Capital / Total Assets
T2 = Retained Earnings / Total Assets
T3 = Earnings Before Interest and Taxes / Total Assets
T4 = Market Value of Equity / Total Liabilities
T5 = Sales/ Total Assets
Z score bankruptcy model:
Z = 1.2T1 + 1.4T2 + 3.3T3 + 0.6T4 + .999T5
Zones of Discrimination:
Z > 2.99 -“Safe” Zones
1.81 < Z < 2.99 -“Gray” Zones
Z < 1.81 -“Distress” Zones

The Altman Z-Score is a Gaussian statistic and for this corporation  =  4.11522388059702.  This means a probability of success = 0.999980659810466  (you can use NORMSDIST function embedded on any spreadsheet to get this value)

The very same day these Financial Reports were issued, the "Columbian" yield curve for a 10 year Bond is 7.84%   after applying our formula and if we want to issue our Corporate Bond our cost would be 7.8402%

Is this cost a straight jacket or alluring to investors?  maybe not!  you have to compare this one to the cost you would face if you were taking a loan from a bank or an ensemble of them.  So thus, the coupon rate of your bond could be defined by the following interval [rf, ActiveRate]

After all, other than full control and a lower cost of corporate debts you are looking for an arbitrage opportunity.  The cheapest bank in this country is paying on a 10 year CD 8% and for a 10 year loan is collecting 16% a year...Our new coupon rate would be 0.08/0.999980659810466 = 8.000154725%

Either a bank or the yield curve.  The day this debt is issued to be market traded, the market's discount rate will be higher than your coupon rate...Beware of not selling your bonds at a discount rate near or above the cost of a loan from any Bank....

WHAT IF?   By using the yield curve the key reference rate is negative? No problem, at least one of the rates per maturity will be positive....We can use this one to build our Yield curve by applying calculation of the short rate curve

Acknowledgements: Edward I. Altman from NYU & Pasquale Cirillo from TU Delft
Sources:
RiskCenter, Investopedia, Wikipedia, EdX.org, Coursera.org


Friday, 2 January 2015

COMPUTATIONAL FINANCE: Internal Rate Of Return for uneven cash flows (The Time Lags).

You wanted to know what was the return of a share last year, but you can not compute it due to dividends?

This is basically a problem of computational finance not one of Economics Engineering nor Financial Mathematics.

There is R, an excellent programming language if you are dealing with statistics and data science....

The following algorithm and source code is a courtesy of Professor Pasquale Cirillo:

#f=function(y) D1*exp(-t0.5*y)+D2*exp(-t1*y)+D3*exp(-t1.5*y)+PT*exp(-T*y)-P0

#uniroot(f,lower=j,upper=k)

This uniroot function is crucial and of capital importance when you are writing the upper and lower values

The following example will clear this up :

On december 18, 2013.  You bought a share of Stock Exchange.  The next 3 dates are dividends and the last date is when you are closing your position...

21.6    18/12/2013
0.78    30/04/2014
0.32    27/06/2014
0.32    31/10/2014
19.2     17/12/2014

Computer work:

f=function(y) 0.78*exp(-133*y)+0.32*exp(-191*y)+0.32*exp(-317*y)+19.2*exp(-365*y)-21.6
uniroot(f,lower=-1,upper=1) 

Your Work:

y=-0.000152587.  This is a daily rate in continuous time .  Year rate= y*365, exp^(-0.055694255)=0.9458283   =>  -1 = -0.0541717

effective rate: -5.41717%

What if...   uniroot(f,lower=-2,upper=2) or -1 and 0 ??

y=-0.0001220703.  This is a daily rate in continuous time. Annual = -0.0445556595

Converting to discrete time =0.9564224-1 = -0.0435776  => -4.35776%

By using a year scale instead of a day scale, the yearly continuous rate is: -0.048047, so thus:
0.953089-1 =-0.046911.  This is -4.6911%

By using interpolation.  Our daily continuous rate is:
-0.0001316 or -4.8034% per year but in discrete time this translates to:  -4.68986189% per year


Your effective IRR will be the third computation....These algorithms can be deployed to compute rates for ventures and other financial vehicles with not regular events


Sources: Pasquale Cirillo at TU Delft and R
              http://pbil.univ-lyon1.fr/Rweb/Rweb.general.html 
(online computations)

Thursday, 3 July 2014

FINCA RAIZ: VISIÓN ECONÓMICO-CONTABLE, VISIÓN MONETARIA Y VISIÓN FINANCIERA

Tasar finca raíz, en particular propiedad horizontal, en su precio justo, al menos en teoría; es y será historia de nunca acabar.

En las siguientes líneas se desarrollarán 3 modelos para valorar inmuebles, que casi siempre arrojan resultados irreconciliables, dados los criterios para determinar el valor presente de tales activos.

Los 3 modelos aquí expuestos se fundamentan en pasado, presente o futuro.  Sin híbridos o sin tocar límites de los otros.

->Desde una perspectiva económico-contable, es decir, el pasado.  El valor de un inmueble vendría determinado por el último valor de transacción ajustado por las valorizaciones y correciones efectuadas por el instituto catastral u oficina de predios.

Ejemplo: si se compra un inmueble directamente al constructor y el valor de transacción fue de 1000 y han pasado 5 años en los que las valorizaciones oficiales a objeto de determinar el impuesto de bienes inmuebles o de predios, han evolucionado así: 5%, 20%, 30%, 10% y 8%.  La valorización acumulada sería: 1.05*1.2*1.3*1.1*1.08=1.945944 o 94.5944%  y el precio teórico justo: 1000*1.945944=1945,944

->Desde una perspectiva financiera, es decir, el futuro.  El valor de un inmueble vendría determinado por los alquileres que podría generar a futuro y las valorizaciones futuras en dinero de hoy. Incluyendo el valor residual o de remate de la propiedad, según se pueda deducir de la información fiscal.

En el caso anterior, suponga que las rentas anuales del inmueble son de 60 anuales y las valorizaciones de 10 anuales .  Sin incrementos por inflación u oferta/demanda. Aplicando la fórmula de Myron Gordon (GGM) y asumiendo un costo del capital del 12% anual, tendríamos:

70/0.12= 583,333333   a este valor hay que sumarle el valor residual/de remate del inmueble hoy día, que puede ser el mismo valor comercial catastral o el determinado por la oficina de predios y que es de 1000

Lo cual nos arroja un total de 1583,33333

->Desde una perspectiva monetaria, se esperaría una conciliación de las dos posturas anteriores.  El presente determina el aquí y el ahora. No hubo un antes, ni va a haber un después.  El valor de un inmueble queda determinado por la oferta y demanda: inventarios disponibles, número de posibles compradores, cantidad de dinero en la economía  y capacidad de endeudamiento.

Ejemplo no numérico:  suponga que en el microcosmos económico de la ciudad R, la cantidad de dinero es M, la cantidad de inmuebles para la venta es I y el nivel de precios es P.

Si por emisiones de la autoridad monetaria o un aumento en la inversión directa la cantidad de dinero aumenta a M+,  al igual que el número de demandantes y la cantidad de inmuebles para la venta sigue siendo I , es más que claro que P tendría que aumentar.

Por el contrario, si hay fuga de capitales o contracción de la base monetaria y ahora hay M- e igualmente baja el número de demandantes, e I sigue en la misma cantidad, es más que claro que P ha de bajar.

Fuentes: Perry Mehrling de Barnard College y Walter Bagehot: Lombard Street.